加強(qiáng)對(duì)環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估、管理與緩釋，以對(duì)環(huán)境和社會(huì)負(fù)責(zé)的方式，遵循一定治理規(guī)則，開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，已成為全球企業(yè)、投資者和金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)。
由于政策制定者、監(jiān)管者、投資者和其他利益相關(guān)者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)ESG狀況，同時(shí)，我國(guó)為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，也要求各企業(yè)主動(dòng)行動(dòng)起來(lái)，未來(lái)ESG實(shí)踐及其信息披露必然會(huì)進(jìn)一步規(guī)范和強(qiáng)化。
建立在信息披露上的評(píng)價(jià)體系是后續(xù)投資參考的重要依據(jù)之一。ESG評(píng)價(jià)是ESG披露與投資應(yīng)用之間的橋梁，是ESG投資的基礎(chǔ)。
ESG在全球的發(fā)展趨勢(shì)
ESG是環(huán)境（Environmental）、社會(huì)（Social）和治理（Governance）的英文縮寫。進(jìn)入21世紀(jì)，人類在享受現(xiàn)代化生產(chǎn)方式和科技進(jìn)步帶來(lái)的巨大發(fā)展成就的同時(shí)，能源和資源短缺、生態(tài)和環(huán)境脅迫、社會(huì)問(wèn)題突出等多重壓力日益增加。加強(qiáng)對(duì)環(huán)境與社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估、管理與緩釋，以對(duì)環(huán)境和社會(huì)負(fù)責(zé)的方式，遵循一定治理規(guī)則，開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，成為全球企業(yè)、投資者和金融機(jī)構(gòu)的共識(shí)�；谏鲜霰尘�，ESG在全球的發(fā)展和實(shí)踐日益深入，并呈現(xiàn)出如下六點(diǎn)趨勢(shì)：
（一）投資機(jī)構(gòu)將ESG融入決策過(guò)程
聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織提出了有利于可持續(xù)投資的六項(xiàng)原則：將ESG問(wèn)題納入投資分析和投資決策過(guò)程中；做積極的資產(chǎn)所有者，將ESG問(wèn)題納入到所有權(quán)的政策和實(shí)踐中；適當(dāng)披露投資標(biāo)的存在的ESG問(wèn)題；在行業(yè)內(nèi)推動(dòng)責(zé)任投資原則的認(rèn)可和實(shí)施；共同提高責(zé)任投資原則的實(shí)施效率；匯報(bào)實(shí)施原則的具體活動(dòng)和進(jìn)展。
目前，已有超過(guò)3600家的機(jī)構(gòu)簽約聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織，覆蓋的資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)100萬(wàn)億美元。其中，國(guó)內(nèi)已有50余家機(jī)構(gòu)加入該組織。香港上海匯豐銀行有限公司在《可持續(xù)發(fā)展融資與環(huán)境、社會(huì)及管治投資報(bào)告》中，通過(guò)對(duì)全球1731名投資者及發(fā)行人的采訪發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去的5年中，ESG投資標(biāo)準(zhǔn)日益受到重視。2020年1月7日，《紐約時(shí)報(bào)》發(fā)表文章稱，越來(lái)越多的銀行在放貸過(guò)程中開(kāi)始關(guān)注ESG指標(biāo)，以此決定他們是否要向?qū)Ψ椒刨J。2020年1月13日，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行行長(zhǎng)金立群在中國(guó)香港參加亞洲金融論壇時(shí)呼吁，多邊開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)應(yīng)該改革，并應(yīng)進(jìn)行創(chuàng)新型融資；如果不關(guān)注環(huán)境、社會(huì)和治理的話，就不可能成為現(xiàn)代社會(huì)的負(fù)責(zé)任參與者。
（二）強(qiáng)調(diào)董事會(huì)在ESG實(shí)踐中的責(zé)任
在美國(guó)，2015年以后出臺(tái)的法案提升了對(duì)董事會(huì)參與被投資公司ESG事項(xiàng)的要求。比如，《第964號(hào)參議院法案》要求加州兩大養(yǎng)老基金的董事會(huì)在做出投資決策時(shí)應(yīng)考慮環(huán)境和氣候風(fēng)險(xiǎn)，為應(yīng)對(duì)氣候相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)而采取行動(dòng)。在日本，日本金融廳聯(lián)合東京證券交易所在2015年首次頒布的《日本公司治理守則》，將可持續(xù)發(fā)展議題和ESG要素考量納入董事會(huì)責(zé)任范疇，規(guī)定董事會(huì)應(yīng)主動(dòng)處理這些事項(xiàng)并為此積極采取行動(dòng)。2018年6月，《日本公司治理守則》修訂版頒布，鼓勵(lì)更多公司自愿披露ESG信息，明確非財(cái)務(wù)信息應(yīng)包括ESG要素，更加注重董事會(huì)在建立可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)文化中的引領(lǐng)作用，要求董事會(huì)承諾并確保所披露的非財(cái)務(wù)信息有價(jià)值。英國(guó)《公司法》主要從社會(huì)責(zé)任角度強(qiáng)調(diào)公司董事職責(zé)，兼顧利益相關(guān)方及公司運(yùn)作對(duì)環(huán)境、社會(huì)帶來(lái)的影響，從公司頂層治理和戰(zhàn)略層面要求企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者將可持續(xù)責(zé)任納入自身領(lǐng)導(dǎo)責(zé)任。
（三）ESG信息披露日益受到重視
ESG信息披露是促進(jìn)ESG發(fā)展、形成良好的ESG投資市場(chǎng)的必要和前提條件。2013年5月全球報(bào)告倡議組織創(chuàng)立的獨(dú)立標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置理事會(huì)——全球可持續(xù)發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（GSSB）發(fā)布了第四版《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》。該指南是目前世界上使用最為廣泛的可持續(xù)發(fā)展信息披露規(guī)則和工具。美國(guó)納斯達(dá)克交易所在2017年、2019年分別發(fā)布了《ESG報(bào)告指南1.0》和《ESG報(bào)告指南2.0》，為上市公司ESG信息披露提供指引。與歐盟、英國(guó)ESG相關(guān)政策法規(guī)均強(qiáng)制要求ESG信息披露相比，美國(guó)沒(méi)有強(qiáng)制要求ESG信息披露“不遵守就解釋”。特許金融分析師協(xié)會(huì)和聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織在2018年發(fā)布的《美洲的ESG整合：市場(chǎng)、實(shí)踐和數(shù)據(jù)》研究報(bào)告顯示，美國(guó)上市公司ESG信息披露持續(xù)進(jìn)步。其中，信息披露質(zhì)量提升較快的是材料行業(yè)，信息披露質(zhì)量一直較好的是公用事業(yè)行業(yè)。
（四）ESG政策法規(guī)適用更多主體
早期ESG政策法規(guī)主要針對(duì)上市公司和機(jī)構(gòu)投資者作出規(guī)定和要求。近年來(lái)，ESG條例法規(guī)適用對(duì)象逐步擴(kuò)大到資本市場(chǎng)各主要參與者，如資產(chǎn)管理者、資產(chǎn)所有者和投資中介機(jī)構(gòu)等。美國(guó)ESG法律文件的規(guī)約主體從上市公司開(kāi)始，進(jìn)而擴(kuò)大到養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理者，再進(jìn)一步延伸到證券交易委員會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)。日本2014年發(fā)布的《日本盡職管理守則》僅適用于投資日本上市公司股票的資產(chǎn)管理者，2020年新修訂的守則將范圍擴(kuò)大到所有符合該守則對(duì)“盡職管理”定義的資產(chǎn)類別。
（五）政策法規(guī)的強(qiáng)制性日益增加
歐盟于2014年10月頒布的《非財(cái)務(wù)報(bào)告指令》是首次系統(tǒng)地將ESG三要素列入法規(guī)條例的法律文件。該指令規(guī)定大型企業(yè)（員工人數(shù)超過(guò)500人）對(duì)外非財(cái)務(wù)信息披露內(nèi)容要覆蓋ESG議題，但對(duì)ESG三項(xiàng)議題的強(qiáng)制程度有所不同：指令對(duì)環(huán)境議題（E）明確了需強(qiáng)制披露的內(nèi)容，而對(duì)社會(huì)責(zé)任（S）和公司治理（G）議題僅提供了參考性披露范圍。
伴隨著相關(guān)政策法規(guī)文件的接連出臺(tái)，政策制定者還對(duì)公司ESG管理的要求不斷更新調(diào)整，中國(guó)、澳大利亞、英國(guó)等國(guó)家對(duì)ESG監(jiān)管文件進(jìn)行了修訂。比如，中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，所有在生態(tài)環(huán)境部重點(diǎn)排污單位名單上的企業(yè)必須披露詳細(xì)的污染信息和污染防治措施。再比如，上交所要求所有上市公司報(bào)告可能影響股價(jià)的環(huán)境信息，包括監(jiān)管調(diào)查和制裁等，并要求火力發(fā)電、鋼鐵、水泥、電解鋁和礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)等行業(yè)的企業(yè)，報(bào)告資源消耗、污染、污染防治措施和目標(biāo)等信息。
這些監(jiān)管政策的調(diào)整呈現(xiàn)出兩個(gè)主要趨勢(shì)：一是新增披露指標(biāo)要求和拓寬信息披露的廣度；二是強(qiáng)化披露要求，提高信息披露質(zhì)量。但也有例外，《日本盡職管理守則》《日本公司治理守則》均采用原則性倡議，而非強(qiáng)制規(guī)范的法則，要求參與者在理解并認(rèn)同這些原則的基礎(chǔ)上開(kāi)展相關(guān)活動(dòng)。
（六）ESG政策法規(guī)修訂步入快車道
近年來(lái)，各個(gè)國(guó)家對(duì)聯(lián)合國(guó)等機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策法規(guī)也做出了積極響應(yīng)。不同國(guó)家和地區(qū)的做法略有不同。例如，歐洲的ESG政策法規(guī)具有先行引導(dǎo)的特點(diǎn)；美國(guó)則是先由資本市場(chǎng)關(guān)注ESG，而后政策法規(guī)相伴而行；日本ESG相關(guān)政策法規(guī)的制定起步相對(duì)較晚。
但是，不管政策推出的策略如何，它們都有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是政策法規(guī)推出后，修訂的頻次比較高。根據(jù)聯(lián)合國(guó)責(zé)任投資原則組織統(tǒng)計(jì)，全球ESG相關(guān)法規(guī)數(shù)量增長(zhǎng)明顯，2020年已經(jīng)達(dá)到500余條，其中2019年增加或修訂了80余條政策。2014年以來(lái)， 英國(guó)ESG政策法規(guī)的修訂頻率基本保持在每2年一次，大大高于之前每4年一次的修訂頻率。自日本金融廳2014年首次發(fā)布《日本盡職管理守則》以來(lái)，日本的ESG政策法規(guī)修訂步入快車道，以平均每年出臺(tái)或修訂1部相關(guān)政策法規(guī)的速度開(kāi)始“超車”。這些做法表明各國(guó)政府在推進(jìn)ESG制度完善上的決心和重視程度。
提升我國(guó)ESG水平的六項(xiàng)建議
伴隨著ESG理念的日益普及和ESG實(shí)踐的開(kāi)展，我國(guó)上市公司對(duì)ESG信息的披露水平也在不斷提高，相應(yīng)報(bào)告數(shù)量增幅較大，披露的指標(biāo)也越來(lái)越豐富，但是ESG發(fā)展總體上仍處于起步階段。我國(guó)ESG所處的發(fā)展階段決定了相關(guān)政策法規(guī)總體上是以自愿為導(dǎo)向，缺乏強(qiáng)制性，因此存在披露ESG相關(guān)信息的企業(yè)占比較低；信息披露風(fēng)格定性描述多、定量披露不夠；信息披露的具體內(nèi)容存在“報(bào)喜不報(bào)憂”；信息披露經(jīng)第三方驗(yàn)證的比例較低等問(wèn)題。但是，由于政策制定者、監(jiān)管者、投資者和其他利益相關(guān)者越來(lái)越關(guān)注企業(yè)ESG狀況，同時(shí)，我國(guó)為了實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，也要求各企業(yè)主動(dòng)行動(dòng)起來(lái)，未來(lái)ESG實(shí)踐及其信息披露必然會(huì)進(jìn)一步規(guī)范和強(qiáng)化。為了全面提升我國(guó)ESG水平，提出如下六點(diǎn)對(duì)策建議：
（一）全面普及ESG理念
香港上海匯豐銀行有限公司在2018年的研究中發(fā)現(xiàn)，世界各地區(qū)的ESG投融資情況存在顯著差異。在發(fā)行人方面，ESG金融工具的全球普及率為79%，亞洲和中國(guó)香港分別為71%和60%，英國(guó)為93%，歐洲為92%。進(jìn)一步分析顯示，參與ESG金融工具融資的發(fā)行人比例比投資者要高得多。例如在中國(guó)，多達(dá)91%的發(fā)行人進(jìn)行ESG融資，但僅有38%的投資者參與ESG投資。因此，ESG理念還需要深入普及。在實(shí)踐當(dāng)中，也出現(xiàn)過(guò)一些與ESG理念相違背的典型案例，這也進(jìn)一步說(shuō)明了理念普及的重要性。例如，長(zhǎng)生生物疫苗事件引發(fā)了全民關(guān)注，給市場(chǎng)帶來(lái)了惡劣影響，長(zhǎng)生生物最終走到被強(qiáng)制退市的地步，究其原因是公司忽視社會(huì)責(zé)任、內(nèi)部治理存在重大缺陷導(dǎo)致的。
（二）推出行業(yè)指引文件
所有企業(yè)都要在ESG理念下開(kāi)展相應(yīng)的活動(dòng)。但同時(shí)，也要看到不同行業(yè)的企業(yè)在ESG及其披露方面具有一定特殊性。目前我國(guó)已經(jīng)有一些行業(yè)層面的指引文件。以中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)為例，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)2015年印發(fā)《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》，要求保險(xiǎn)公司參照國(guó)內(nèi)外主流的社會(huì)責(zé)任報(bào)告編寫標(biāo)準(zhǔn)，每年4月30日之前編制和發(fā)布上一年度企業(yè)社會(huì)責(zé)任年度報(bào)告，部分保險(xiǎn)公司在官網(wǎng)相應(yīng)位置披露了企業(yè)社會(huì)責(zé)任狀況信息；同時(shí)按照原中國(guó)保監(jiān)會(huì)2010年發(fā)布的《保險(xiǎn)公司信息披露管理辦法》，保險(xiǎn)公司要在其官網(wǎng)披露公司治理概要信息。又比如，中國(guó)紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)社會(huì)責(zé)任辦發(fā)布的《中國(guó)紡織服裝企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告綱要》、中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《中國(guó)工業(yè)企業(yè)及工業(yè)協(xié)會(huì)社會(huì)責(zé)任指南》等，但還沒(méi)有細(xì)化到所有的行業(yè)。因此，可以考慮在統(tǒng)一的宏觀指引文件下，根據(jù)不同行業(yè)的特點(diǎn)，分行業(yè)制定相應(yīng)的指引文件，以利于ESG在全行業(yè)推廣。
（三）出臺(tái)信息披露標(biāo)準(zhǔn)
公司進(jìn)行ESG信息披露需要參考一定的標(biāo)準(zhǔn)。目前全球使用較廣泛的標(biāo)準(zhǔn)是全球報(bào)告倡議組織推出的《可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南》。除了GRI標(biāo)準(zhǔn)，還有國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）的ISO26000社會(huì)責(zé)任指引、《聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）企業(yè)行動(dòng)指南》。在國(guó)內(nèi)，主要參考標(biāo)準(zhǔn)有中國(guó)社會(huì)科學(xué)院發(fā)布的《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告指南》、國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有企業(yè)更好履行社會(huì)責(zé)任的指導(dǎo)意見(jiàn)》、上交所發(fā)布的《上市公司環(huán)境信息披露指引》《〈公司履行社會(huì)責(zé)任的報(bào)告〉編制指引》、原銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)社會(huì)責(zé)任的意見(jiàn)》、中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)企業(yè)社會(huì)責(zé)任指引》等�？傮w上，我國(guó)ESG體系以政府引導(dǎo)為主，發(fā)展相對(duì)滯后，尚未形成成熟的評(píng)價(jià)和投資體系，應(yīng)加快推進(jìn)并完善ESG整體制度框架，推動(dòng)企業(yè)ESG信息披露從自愿為主逐步向強(qiáng)制為主過(guò)渡。同時(shí)，學(xué)習(xí)并借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，促使我國(guó)在上市公司ESG信息披露標(biāo)準(zhǔn)上逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌，為金融市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放奠定良好基礎(chǔ)。
（四）建立ESG數(shù)據(jù)庫(kù)
亞洲公司治理協(xié)會(huì)在其發(fā)布的2018年中國(guó)公司治理報(bào)告《治理在覺(jué)醒：中國(guó)公司治理進(jìn)化史》中表示：“已有不少機(jī)構(gòu)投資者明確表示，希望得到有關(guān)中國(guó)上市公司ESG表現(xiàn)的信息，尤其是在制藥和化工等對(duì)環(huán)境監(jiān)管十分敏感的行業(yè)�！盓SG投資策略在中國(guó)應(yīng)用較少的原因之一是企業(yè)披露ESG相關(guān)信息不足，投資機(jī)構(gòu)難以獲得與此相關(guān)的信息。國(guó)際ESG發(fā)展起步較早，多采取ESG強(qiáng)制披露要求，即“不遵守就解釋”，并且還有配套的監(jiān)管政策和法律法規(guī)，這為ESG數(shù)據(jù)庫(kù)的建立乃至后續(xù)ESG評(píng)價(jià)體系的建立打下了良好的基礎(chǔ)。相關(guān)政策法規(guī)的發(fā)布引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行相關(guān)信息披露，當(dāng)企業(yè)ESG披露做得不到位時(shí)，數(shù)據(jù)商難以獲取數(shù)據(jù)，當(dāng)ESG數(shù)據(jù)庫(kù)不完備時(shí)，投資者就欠缺客觀的投資依據(jù)，從而對(duì)ESG投資形成阻礙。因此，一是要應(yīng)加強(qiáng)ESG數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，促進(jìn)行業(yè)本身、行業(yè)協(xié)會(huì)、監(jiān)管部門等多方之間溝通合作；二是要推動(dòng)和培育本土化ESG第三方評(píng)估體系的建設(shè)。
（五）開(kāi)展ESG評(píng)價(jià)
建立在信息披露上的評(píng)價(jià)體系是后續(xù)投資參考的重要依據(jù)之一。ESG評(píng)價(jià)是ESG披露與投資應(yīng)用之間的橋梁，是ESG投資的基礎(chǔ)。所謂ESG評(píng)價(jià)就是相應(yīng)的評(píng)價(jià)主體利用一定的方法，基于公開(kāi)和非公開(kāi)信息，在構(gòu)建一套評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，對(duì)評(píng)價(jià)對(duì)象ESG狀況做出的科學(xué)量化，評(píng)價(jià)的結(jié)果以ESG指數(shù)表示。例如，可以采用三級(jí)指標(biāo)體系，一級(jí)指標(biāo)為環(huán)境、社會(huì)和治理，二級(jí)指標(biāo)設(shè)置一定數(shù)量主題，三級(jí)指標(biāo)可以更加精細(xì)地刻畫評(píng)價(jià)對(duì)象的ESG狀況，指標(biāo)包括正向指標(biāo)和負(fù)向指標(biāo)。比如，摩根士丹利資本國(guó)際公司采用的是3-10-37的ESG三級(jí)評(píng)價(jià)體系，富時(shí)集團(tuán)采用在是3-14-125的三級(jí)評(píng)價(jià)體系。整個(gè)評(píng)價(jià)體系建立的難點(diǎn)在于具體評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)，其中評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇與數(shù)據(jù)的可得性緊密相關(guān)，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計(jì)與出臺(tái)的相關(guān)政策法規(guī)密切聯(lián)系。
（六）檢驗(yàn)ESG溢價(jià)
截至2018年，全球已有超過(guò)600項(xiàng)ESG評(píng)級(jí)及排名體系。其中，摩根士丹利資本國(guó)際公司的ESG評(píng)級(jí)、道瓊斯可持續(xù)發(fā)展指數(shù)、恒生可持續(xù)發(fā)展指數(shù)等評(píng)級(jí)體系已在資本市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響力。摩根士丹利資本國(guó)際公司研究顯示，投資期限在10年以上的長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者更關(guān)注公司長(zhǎng)期回饋給股東的現(xiàn)金流，而不是短期的價(jià)格波動(dòng)。近年來(lái)，英國(guó)BP石油泄漏事件、大眾汽車尾氣排放作弊丑聞等一系列風(fēng)險(xiǎn)事件表明，投資對(duì)象出現(xiàn)的重大非財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能導(dǎo)致股價(jià)出現(xiàn)斷崖式下跌，因此ESG已成為責(zé)任投資的重要標(biāo)準(zhǔn)。新冠肺炎疫情在全球的蔓延，更加凸顯了ESG的重要性。德勤咨詢針對(duì)港股上市公司和A股上市公司2019財(cái)年ESG信息披露情況進(jìn)行研究， 發(fā)現(xiàn)在疫情期間，ESG相關(guān)基金表現(xiàn)更佳，ESG相關(guān)投資產(chǎn)品維持良好的升幅或走勢(shì)平穩(wěn)。公司治理溢價(jià)已經(jīng)在公司治理學(xué)術(shù)界得到檢驗(yàn)。目前ESG能否成為衡量投資回報(bào)的重要影響因子，還需要從資產(chǎn)定價(jià)角度進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)，從而為ESG實(shí)踐提供扎實(shí)的理論支撐。
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